張敬偉

誰是美國最大的債權國？以前是中國，現在是日本。

據（jù）FT中文網報道（dào），截至10月底，中國所持美國國債減少了413億美元，減至（zhì）1.12萬億美元，日本則減少了45億美元，減至1.13萬億美元。

這（zhè）很（hěn）有趣。在危（wēi）機深重的時刻，中國輿論場甚至一些專家曾經抱怨中國為何不減持所購美國國債，甚至有人稱可以將所購（gòu）美國國債分為國民。這些聲音，主要是對當時美元貶值、中國（guó）購美資產縮水的擔憂。

中國所購美（měi）國國債，不（bú）僅僅是經濟學和貿易上的問題，也摻雜了包括社會民意在內的其他複（fù）雜因素。美國存在對中美關係和貿易誤讀的民粹（cuì）主義，且為一些（xiē）政客所利用。在（zài）中（zhōng）國（guó），也有不理性的民間立（lì）場。但從中國所購美國國債的情況看，民間立場顯然不是主流，而且已經被專（zhuān）業性的解讀所糾偏。

客觀（guān）而言，中國（guó）擁有龐大的外（wài）匯儲備（bèi）——超（chāo）過3萬億美元，這是中國多年來的貿易成果。中國躍（yuè）升為全球第一大貨物貿易國的過程，也是積累外匯儲備的過程（chéng）。如此之多的外匯儲備，確保了中國的貿（mào）易安全，但也不（bú）是（shì）越多越好。搞不好甚至會誘（yòu）發貿易戰，而（ér）成為中國的負擔。多年以來，中美存在著人民幣匯率、中國對美（měi）貿易順差過（guò）度（dù）的爭議，並由此引發了一係列的貿易爭端，就是明證。

此外，中國擁（yōng）有的外匯儲備，在人民幣不是全球儲備貨幣的前提下（xià），也（yě）隻（zhī）能（néng）以美元來結算。這筆財富在美元世界裏，最好的投資手段就是購（gòu）買美國國債。即使是在危機時代，中（zhōng）國購買美國國（guó）債隨著美元而縮水，也是最安全的資產保值手段。

伴隨著幾輪美國量化寬鬆（sōng），以及歐洲對中（zhōng）國外（wài）匯儲備的應急（jí）要求，中國外匯儲備也開始將雞蛋放在不同的籃子裏，逐步減持美國國債，並（bìng）且增（zēng）持歐元資產（chǎn）。

人民幣“入籃”，逐漸成為全球儲備貨幣之一，而且（qiě）人民幣匯率從緊盯美元到和籃子貨（huò）幣掛鉤，也成為中國減持美國國債的理（lǐ）由之一。

更重（chóng）要的是（shì），中國減持美國國債，主要是維（wéi）持（chí）人民幣（bì）匯率的穩定。人民幣匯改和“入籃”需（xū）要更穩健的市場化，人民幣過去20多年的估值過高也需要正常回調，這些屬於常態化（huà）的人民幣匯率下調。

還有不正（zhèng）常的市場波動，如去年美聯儲首次加息導致的人民幣匯率下挫，以及“兩岸”人民幣（bì）利（lì）差，激發了國際投機資本對人民幣的做空牟利。在（zài）此情況下，為了避免市（shì）場對人民幣匯率的寒蟬效應，央行（háng）需要動用（yòng）外匯儲備購買美元，以維持人民幣匯率的穩定。

伴隨著特朗普當選和美（měi）聯儲再（zài）次加息，中國麵臨著人民幣匯率和資本外流的（de）雙（shuāng）重壓力。從10月份人民幣對美元匯率跌破“6.7”的鐵底開始，人民幣一直在“跌跌（diē）不休”。由於中國擁有龐大的外匯儲備，央行維持了常（cháng）態化的人民（mín）幣匯率維穩手段。2014年以來，中國的外（wài）匯儲備大部分被投資於美國國（guó）債，現在已開始減少，部分（fèn）原因（yīn）在於央行賣出美元以支撐人民幣。

未（wèi）來，中國所購（gòu）美國國債還會隨（suí）勢隨市（shì）增減。一方麵，美國經濟複蘇和美元的（de）地位決（jué）定了中國所（suǒ）持美國國債的合理性。另一方麵，隨著人民幣全球儲備貨幣的穩固，以及為了應（yīng）對人民幣國際化引（yǐn）發的市場風險，中國所持美國國債也會發生波動。

中國有計劃地減持美國國債，或者說縮小外匯儲備，也是中國主動調整對外（wài）貿易，使之更平衡的舉措，有利於減少中國對外貿易順差。這也有助於（yú）改善中國同美歐等主要貿（mào）易夥伴（bàn）的關（guān）係，減少主要貿（mào）易國家之間（jiān）的貿易戰和貨幣戰。對於後危機時代（dài）的全球經濟而（ér）言，中國此（cǐ）舉也是發出了負責任貿易大國的信號。

中國減持美國國債，對美國的影響也很顯然。正如美國康奈爾大學經（jīng）濟學教授、前IMF中國部負責人埃斯瓦爾·普（pǔ）拉薩德（dé）所說（shuō），“中國（guó）購買美國國債，為美國預算和（hé）經常賬戶赤字提供充足的、廉價的融資的那種日子，也許已走到（dào）了盡頭。”

（作者為中國人民（mín）大學（xué）重陽金融研究院客座研究員）